文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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