4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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